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事件：公司披露2023 年一季度业绩。23Q1 公司实现营业收入13.05 亿元，yoy+4.01%；归母净利润2.00 亿元，yoy+0.37%；扣非归母净利1.51 亿元，yoy-17.44%。
营收稳健增长，医疗终端业务表现亮眼。23Q1 公司实现营业收入13.05 亿元，同比+4.01%，其中，医疗终端业务收入高速增长，预计为润致品牌举办“哇噻女神”大型发布会，聚焦娃娃针等产品进行市场营销推广，实现了微交联等品类快速增长；功能性护肤品业务收入同比小幅下滑，主要系疫情影响、23Q1 新品推出较少（仅推出润百颜修光棒、米蓓尔3A 紫精华两款新品）。
毛利率短期承压，静待控费能力持续提升、产品结构优化带来盈利能力改善。
1）毛利率方面，23Q1 公司毛利率为73.78%，同比-3.35pct，主要系成本控制能力处于优化阶段、天津工厂产能利用率爬坡、低毛利的面膜品类销售占比提升所致；2）费用率方面，23Q1 公司销售费用率为46.39%，同比+1.27pct；管理费用率为6.59%，同比+0.33pct；研发费用率为6.37%，同比-0.12pct；费用端增长主因产品研发需求增加、原料业务打造“铁三角”管理组织导致员工人数增长；3）净利率方面，23Q1 公司归母净利润2.00 亿元，对应归母净利率15.36%，同比-0.56pct。
护肤产品矩阵持续完善升级，市场竞争力不断提升，透明质酸龙头未来可期。
①米蓓尔：从精华液、面膜、面霜到精粹水、眼膜，米蓓尔已构成较完整的敏感肌抗初老产品矩阵，帮助敏感肌消费者打通了“主动+防御”的抗老通路。23 年3 月，米蓓尔推出升级版3A 紫精华抗老精华液，进一步深耕产品力，品牌力持续提升。②夸迪：定位“抗衰抗老”，根据市场需求在分区抗老、节律护肤和细胞级抗老领域开发了面膜、面霜、眼霜、喷雾等新产品，以内源抗老CT50 面霜、CT50 眼霜为代表的核芯轻龄霜系逐步在市场建立了口碑。23 年4 月，夸迪推出采用升级版抗垮核芯CT50 PRO 科技的抗垮眼霜，引领抗衰新趋势。③润百颜：
升级品牌定位，提出“玻尿酸科技修护美学”的理念，23 年3 月首推专为熬夜肌设计、以抗氧和修护功效为主的次抛精华新品“修光棒”，产品以多重玻尿酸为基础，添加专研成分依克多因、甘草酸二钾、虫草发酵液及熙蓝，再配合玻载技术来输送麦角硫因等活性成分，产品力行业领先。
投资建议：考虑到公司是透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务核心单品逐步放量，中长期业绩增长可期，我们预计23-25 年归母净利润为12.35/15.51/19.94 亿元，同比增速27%/26%/29%，当前股价对应23-25 年PE 分别为39x、31x、24x，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；销售推广不及预期；新品研发进度不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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