天花板级ZT8、ZT9，中简科技最大问题体量与弱定价权｜决策要点

睿蓝研究团队｜序荚为 编辑｜LZ

《蓝筹企业评论》出品

摘要：

【资料图】

碳纤维是材料中的材料，三驾马车中简科技、中复神鹰、光威复材同而有别，中简全为军品，光威军民各半，中复全为民品。型号T1100、T1000的高端产品被日本东丽等国际巨头把握，国内三家企业处于T800量产期，因而“高端严重不足、中端价格偏高、低端产能过剩”。中简科技2022年收入与净利润各增长93.58%、195.88%，2023年待执行合同17.22亿元。这家小而美的企业，持续增长并不是关键问题，问题在于体量如何做大以及弱定价权问题。

阅读指引：

一，中简科技拥有ZT7、ZT8、ZT9、ZM40J、M55J 和 M60J系列产品，ZT7系列（高于T700 级）批量稳定应用于我国航空航天八大型号，ZT9系列处于小批量供货阶段，千吨级T800碳纤维产业化项目2023年4月通过鉴定。持续增长毫不值得怀疑，如何使体量做大才是关键所在。

中简科技2008年因承接国家重点项目成立，董事长杨永岗和总工程师温月芳均为国内碳纤维行业领军人物，二人作为实控人合计持股27.31%。

中简科技产品皆为小丝束，2011年起先后制成ZT7、ZT8、ZT9、ZM40J、M55J 和 M60J系列碳纤维产品，2019年在创业板上市。

中简的ZT7系列（高于T700 级率先打破全球巨头对宇航级碳纤维技术装备封锁，性能优于全球龙头日本东丽T700S级碳纤维，目前批量稳定应用于我国航空航天八大型号，是主力供货产品。

ZT8系列碳纤维在2023年4月，千吨级T800碳纤维工艺技术研发及产业化项目通过鉴定。

ZT9系列2015年研制，性能相当于T1000级碳纤维，拉伸模量超过T1100级碳纤维，目前处于小批量供货阶段。

中简科技持续增长并不需要怀疑，赛道处于强烈需求上升期，保证了其增长条件。碳纤维比金属材料可使飞机减重20-40%，预计到2025年碳纤维在航天航空复合增长率9.86%；而风电领域，其比玻璃钢材料在40米风电叶片中关键结构件可使风电叶片自重减少38%，到2025年在该领域复合增长率25.00%。

产能是中简科技成长性的最大瓶颈，等待公司新产能释放。

二，中简科技另一个关键问题是定价权。其主要客户是国内某航天航空企业，产品运用于国防航空航天建设，虽然价格由双方协商确定，但主动权并不由企业掌握。

公司2020年碳纤维及碳纤维织物综合毛利率83.88%，而2021年则下降6.81个百分点到77.07%，主要原因是系与主要客户A经协商对产品价格下调所致。2022年进一步下降1.19个百分点到76.16%。

公司近四年来自于前五名客户的销售收入分别占同期公司营业收入的99.99%、99.89%、99.26%和98.51%。最主要一个客户A占收入比81.93%。

随着竞争的加剧，特别是中复神鹰和光威复材同类竞品的发展，将对中简科技形成挑战，定价能力会进一步削弱。

三，2022年中简科技产销量同比分别增长113.68%、98.66%，收入与净利润同比分别增长93.58%、195.88%，4季度净利润2.75亿元增长389.4%，业绩创历史新高。2023年一季度扣非净利润1.38亿元环比下滑22.03%，产品毛利率79.42%同比提升10.17个百分点。

2022年中简科技紧紧围绕生产保供和三期项目建设两大核心任务，在需求端客户订单饱满，供给端公司百吨线、千吨线同时参与生产，公司碳纤维产品生产量和销售量分别为311.78吨、299.11吨，同比增长113.68%、91.66%。

2022年业绩实现高速增长，收入7.97亿元，同比增长93.58%；净利润5.96亿元，同比增长195.88%。四季度收入2.78亿元，同比增长149.7%；净利润2.75亿元，同比增长389.4%；扣非净利润1.77亿元，同比增长225.7%，四季度业绩创历史新高。非经常性损益主要是四季度新增固定资产加计扣除影响（税收返还、减免）0.87亿元。

2022年碳纤维收入6.22亿元，同比增长94.58%；碳纤维织物收入1.64亿元，同比增长78.06%。

随着产能投放，订单交付加快，2023年一季度，中简科技产销量同比增加27.09%、10.70%。产品毛利率79.42%，同比提升10.17个百分点，环比提升1.27个百分点。

实现收入2.07亿元，同比增长19.58%；净利润1.48亿元，同比增长63.68%，扣非净利润1.38亿元，同比增长58.8%。为保证全年生产任务完成，公司对设备集中检修，为全年新老产线并行发挥合力效应打好基础，单季度收入、扣非净利润环比下滑25.54%、22.03%。

四，2022年中简科技毛利率75.63%下滑1.45百分点，产品降价趋势不减。期间费用率同比下降16.37百分点至9.94%，净利率提升25.83百分点至74.71%。应收账款7.5亿元增长231.87%，占比收入55.45%，经营活动产生的现金流净额1.14亿元，同比减少56.66%。固定资产增加70.27%，现金流充裕，无长短期借款，资产负债率13.93%。

近年来受下游审价政策变动、订货量大幅提升因素影响，中简科技军品碳纤维产品持续降价，毛利率由2020年83.89%下滑至75.63%，高于以民品销售为主的中复神鹰、光威复材，毛利率分别为49.08%、48.13%。

2022年，中简科技期间费用7924.99万元减少26.83%，期间费用率同比下降16.37百分点至9.94%，费用控制能力持续加强，外加1.24亿元非经常性损益，公司净利率提升25.83百分点至74.71%。

军工企业由于审批严格，付款时间长，2022年中简科技应收账款7.5亿元增长231.87%，占比收入55.45%，客户现金货款结算减少导致经营活动产生的现金流净额1.14亿元，同比减少56.66%。2023年一季度，公司经营活动产生的现金流净额2.06亿元，现金流状况改善。

随着三期项目部分产线转入固定资产，2022年底中简科技固定资产、在建工程分别12.36亿元、2.4亿元，同比增加70.27%、731.19%。公司现金流充裕，无长短期借款，偿债能力强，资产负债率13.93%。

五，自上市以来，中简科技与军方签署订单累计金额34.14亿元。前五大客户收入占99%以上，第一大客户A销售占比超过81.93%，客户Q订单增长273.2%缓解客户集中度问题，客户B退出。与A客户签订的21.69亿大合同仍有17.22亿元待执行，将于2023年年底交付，充分保障2023年业绩增长。

中简科技产品主要应用于军品，客户是国内大型航空航天企业集团，客户明确且集中度高，2019-2022年，来自前五大客户收入占总收入的99.85%、99.61%、99.26%、98.51%。

前五大客户需求保持高速增长，客户A、Q需求强劲，客户A为中简科技第一大客户，2022年公司对其销售占比超过81.93%，客户Q订单增长273.2%，客户B退出。

中简科技上市以来签订合同累计金额34.14亿元，与A客户在2020年5月、2021年7月、2022年3月分别签订2.65亿元、6.36亿元、21.69亿元订单。

截至2022年底，中简科技与客户A签署的碳纤维及织物6.36亿元合同已全部履行，2022年确认收入2.5亿元，累计确认收入5.6亿元。21.69亿元合同已执行20.63%，确认收入4.0亿元，待履行金额17.22亿元，公司表示将于2023年底前完成交付。

六，中简科技已经完成一期、二期的百吨线、千吨线投产，2022年募资19.85亿元加速三期项目建设，随着2023年三条产线投产，公司将新增1500吨碳纤维+3000吨原丝产能，打破产能制约瓶颈，产品供应客户集中度高的问题将得到根本解决，下游应用领域进一步拓宽。

根据广东赛奥林刚老师的数据，2022年中国碳纤维的总需求为7.44万吨，进口量为2.94万吨，国产纤维为4.50万吨，国产占比超过了 60%，国内供应量首次超过了进口。国内碳纤维行业仍处于“高端严重不足、中端价格偏高、低端产能过剩”的阶段。

中简科技已经完成一期、二期的百吨线、千吨线投产。百吨线ZT7系列（高于T700级）产能为120吨(3K)。IPO募投项目1000吨/年12K碳纤维生产线2022年正式投产，产能300吨/年(3K)，可实现批量生产ZT7+ZT8系列碳纤维。

为从根本上解决产能不足的瓶颈制约，中简科技于2022年3月定增募资19.85亿元建设 1500吨/年（12K）高性能碳纤维生产线项目。为使大合同提前交付完成，公司将原计划建设周期四年的三期项目压缩到两年内去完成。

三期项目包含三条各200吨/年(6K)的产线，目前首条200吨线的试车工作已经结束，进行局部优化后公司会根据用户研制、批产任务需求进行排产，逐步提升走丝速度和产能。剩余 2条线将在今年三季度完成调试工作。

随着三期项目达产，公司将新增1500吨碳纤维+3000吨原丝+碳纤维织物产能，打破产能制约瓶颈，解决产品供应客户集中度高的问题。国产飞机、无人机、导弹等航空航天需求持续提升，新产线建设将拓宽公司产品的下游应用领域。

七，可以看到，公司T1100级正在研发中，这是当前全球可批量生产的最高级别碳纤维产品，一旦研发成功，将成为中简科技的里程碑影响。

公司对T1100研发未披露具体进展，国内三家碳纤维企业中简、中复神鹰、光威复材T700、T800均已批量生产，T1000尚无量产，仅中复神鹰有百吨级产能。

公司成立中简研究院，开始着手规划四期项目。2023年一季度实现研发投入0.28亿元，2022全年研发费用0.54亿元。

蓝筹企业评论提示，上述“决策要点”构成了对中简科技企业价值判断，建立对它价值变动的关键认知，但我们不对中简科技股票价格变动进行预判。

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来源：蓝筹企业评论